DDM-Rechner (Dividend Discount Model)

Die DDM-Formel (Dividenden-Discount-Modell)

Ein Dividenden-Discount-Modell (Dividend Discount Model, DDM) zinst jede künftige Ausschüttung je Aktie auf den heutigen Tag ab und addiert die Ergebnisse. Abgezinst wird mit den Eigenkapitalkosten, der Rendite, die Aktionäre für Investments mit vergleichbarem Risiko verlangen. Alles, was nach dem letzten projizierten und detailliert modellierten Jahr liegt, fasst der Restwert nach dem Gordon-Growth-Modell zusammen.

D_t

Ausschüttung je Aktie im Jahr t: die Dividende, wahlweise zuzüglich Aktienrückkäufen. In der Stufe „Einfach“ gibst du sie direkt vor; ab „Standard“ ergibt sie sich aus Umsatz, Netto-Marge und Ausschüttungsquote.

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Eigenkapitalkosten: die Rendite, die Aktionäre für Investments mit vergleichbarem Risiko verlangen. In der Stufe „Einfach“ gibst du sie direkt vor; ab „Standard“ ergeben sie sich aus risikolosem Zins, Beta und Eigenkapitalprämie (CAPM).

n

Länge der Projektionsperiode in Jahren: So viele Jahre werden einzeln modelliert.

Restwert

Restwert: der Wert aller Ausschüttungen nach dem Jahr n, also die Ausschüttung des Folgejahres geteilt durch Eigenkapitalkosten minus dauerhaftes Wachstum (Gordon-Growth-Modell).

Die ausführliche Herleitung und ein durchgerechnetes Zahlenbeispiel stehen im Lexikon. Zum Lexikonartikel DDM→

Dieselbe Gleichung lässt sich auch vom Kurs aus lesen. Mit dem Reverse-DDM zurückrechnen, welches Dividendenwachstum den Kurs ergibt→

Drei Detailgrade

Einfach

Eine Ausschüttung je Aktie, ein Wachstum für die ersten Jahre, ein Wachstum im Restwert und die Eigenkapitalkosten als Diskontierungssatz. Eine Sensitivitätstabelle zeigt, wie stark beide Sätze das Ergebnis bewegen.

Standard

Der Wert ergibt sich aus Umsatzwachstum, Netto-Marge, Ausschüttungsquote sowie Eigenkapitalkosten aus risikolosem Zins, Eigenkapitalprämie und Beta. Eine Monte-Carlo-Simulation zeigt, wie weit der Wert bei schwankendem Umsatzwachstum und schwankenden Margen streut.

Detailliert

Dieselbe Rechnung wie „Standard“, aber jede Annahme für jedes Jahr der Projektionsperiode einzeln. Gedacht für Unternehmen, deren Zahlen sich nicht gleichmäßig entwickeln.

Sensitivität und Monte-Carlo-Simulation

Ein DDM liefert eine einzelne Zahl, doch die hängt an wenigen Annahmen. Der Rechner zeigt deshalb neben dem geschätzten fairen Wert auch, wie stark er sich verschiebt, wenn sich diese Annahmen ändern: Die Sensitivitätstabelle verändert zwei Annahmen in festen Schritten, die Monte-Carlo-Simulation lässt Annahmen zufällig schwanken.

• Sensitivitätstabelle

  In der Stufe „Einfach“ rechnet die Tabelle das Modell für je zwei Schritte über und unter deinem Diskontierungssatz (Zeilen) und deinem Wachstum im Restwert (Spalten) neu; die Schrittweite lässt sich auf 0,25, 0,5 oder 1 Prozentpunkt stellen. Umrahmt ist deine Eingabe. So wird sichtbar, wie stark schon kleine Änderungen dieser beiden Sätze den geschätzten fairen Wert verschieben, und zwar umso stärker, je näher das Wachstum am Diskontierungssatz liegt. Erreicht das Wachstum den Diskontierungssatz, ist der Restwert nicht definiert, und die Tabelle weist dort keinen Wert aus.

• Monte-Carlo-Simulation

  Die Simulation rechnet das Modell standardmäßig 1.000-mal, jedes Mal mit zufällig um deine Annahmen schwankenden Werten: in der Stufe „Einfach“ mit schwankendem Anfangswachstum, ab „Standard“ mit schwankendem Umsatzwachstum und schwankender Marge. Wie stark die Werte schwanken, legst du selbst fest. Daraus entsteht eine Verteilung; die angezeigte Spanne umfasst die mittleren 80 % der simulierten Werte. Die Schwankungsbreite ändert nicht den geschätzten fairen Wert, nur, wie weit die simulierten Werte um ihn streuen.

Die Spanne ist keine Wahrscheinlichkeit für den künftigen Kurs oder für den tatsächlichen Wert des Unternehmens. Sie beschreibt allein, wie die Ergebnisse dieses Modells streuen, wenn die gewählten Annahmen im gewählten Umfang schwanken; andere Annahmen oder Schwankungsbreiten ergeben eine andere Spanne. Was nicht simuliert wird, etwa die Kapitalkosten oder das Wachstum im Restwert, bleibt dabei fest; ihren Einfluss zeigt die Sensitivitätstabelle der Stufe „Einfach“.

Was ein DDM nicht leisten kann

• Das Ergebnis ist nur so belastbar wie die Eingaben

  Die Rechnung prüft nicht, ob deine Annahmen plausibel sind. Ein in sich stimmiges Modell kann auf Annahmen beruhen, die nie eintreten. Die Präzision der ausgegebenen Zahl sagt nichts über ihre Treffsicherheit.

• Der Restwert dominiert das Ergebnis

  In den meisten Modellen steckt der größte Teil des Werts im Restwert, also in einer einzigen Formel für die Zeit nach der Projektionsperiode. Kleine Änderungen an ihrem Wachstums- oder Zinsparameter verschieben das Ergebnis erheblich.

• Kapitalkosten wirken überproportional

  Weil im Nenner potenziert wird, schlagen schon wenige Zehntelprozentpunkte bei den Eigenkapitalkosten deutlich auf den Wert durch, besonders im Restwert, dessen Nenner der Abstand zwischen Eigenkapitalkosten und Wachstum ist.

• Ausschüttung ist nicht gleich Wertschöpfung

  Ein DDM bewertet, was an die Aktionäre fließt. Unternehmen, die wenig ausschütten und viel reinvestieren, erscheinen darin niedrig, solange sich die Reinvestition nicht in höheren künftigen Ausschüttungen niederschlägt. Für sie ist ein DCF-Modell oft aussagekräftiger.

Der Unterschied zwischen DDM und DCF

Beide Modelle zinsen künftige Zahlungen auf den heutigen Tag ab. Sie unterscheiden sich darin, welche Zahlungen sie bewerten, mit welchem Satz sie abzinsen und wie sie Schulden und Barmittel behandeln.

Für dasselbe Unternehmen ergeben beide Modelle selten denselben Wert: Das DCF-Modell rechnet Barmittel und Reinvestitionen ausdrücklich ein, das DDM nur, soweit sie die Ausschüttungen verändern. Gerade der Abstand zwischen beiden Ergebnissen zeigt, welche Annahmen eine Bewertung tragen. Zum DCF-Rechner→

Häufige Fragen zum DDM-Rechner

Wie funktioniert der DDM-Rechner?

Du legst fest, wie viel je Aktie ausgeschüttet wird, wie schnell die Ausschüttung wächst und mit welchen Eigenkapitalkosten abgezinst wird, je nach Detailgrad direkt oder über Umsatz, Netto-Marge und Ausschüttungsquote. Das Modell zinst die Ausschüttungen der Projektionsperiode und den Restwert auf den heutigen Tag ab; die Summe ist der geschätzte faire Wert je Aktie.

Ist der DDM-Rechner kostenlos?

Ja. Alle drei Detailgrade, die Sensitivitätstabelle und die Monte-Carlo-Simulation sind in der Beta-Phase kostenlos und ohne Anmeldung nutzbar. Auch die Daten eines Unternehmens lassen sich in der Beta-Phase ohne Konto als Ausgangspunkt laden.

Worin unterscheiden sich DDM und DCF?

Das DCF-Modell bewertet die freien Cashflows des ganzen Unternehmens und zinst sie mit den gewichteten Kapitalkosten (WACC) ab; erst danach werden die Schulden abgezogen. Das DDM bewertet direkt, was an die Aktionäre fließt, und zinst mit den Eigenkapitalkosten ab. Bei Banken und Versicherern, deren Fremdkapital zum operativen Geschäft gehört, ist das DDM die üblichere Herangehensweise.

Gehören Aktienrückkäufe in die Ausschüttung?

Aktienrückkäufe geben wie Dividenden Geld an die Aktionäre zurück. Viele Bewertungen rechnen deshalb mit der Summe aus Dividenden und Rückkäufen (Total Payout); die Voreinstellungen für geladene Unternehmen tun das auch. Wer nur die Dividende betrachten will, setzt die Ausschüttung entsprechend an; in der Stufe „Einfach“ steht der Wert der reinen Dividende als Vergleichswert bereit. Dann sollte auch die Eigenkapitalprämie niedriger angesetzt werden, denn die Voreinstellung bezieht sich auf die Summe aus Dividenden und Rückkäufen.

Warum wird mit den Eigenkapitalkosten abgezinst und nicht mit dem WACC?

Ausschüttungen stehen nur den Aktionären zu. Ihr Barwert wird deshalb mit den Eigenkapitalkosten abgezinst, der Rendite, die Aktionäre verlangen. Der WACC mischt die Ansprüche von Eigen- und Fremdkapitalgebern und gehört zum DCF-Modell, das die Cashflows des ganzen Unternehmens bewertet.

Brauche ich dafür Unternehmensdaten?

Nein. Der Rechner startet mit einem erfundenen Beispielunternehmen, und du kannst jeden Ausgangswert selbst eintragen, vom Cashflow oder Umsatz über die Margen bis zu Aktienzahl, Barmitteln und Schulden. Über die Suche lassen sich außerdem die Daten eines Unternehmens als Ausgangspunkt laden; auch sie bleiben vollständig änderbar.

Ist das Ergebnis eine Anlageempfehlung?

Nein. Der Rechner ist ein Werkzeug, um Bewertungsannahmen zu verstehen. Das Ergebnis ist eine rechnerische Szenariodarstellung auf Basis der eingestellten Annahmen (Voreinstellungen oder deine eigenen). Es ist keine verlässliche Zukunftsaussage, keine Anlageberatung und keine Aufforderung zu einer Transaktion.

Begriffe im Lexikon

Die Bausteine des Modells, ausführlich erklärt.

• DDM (Dividendenmodell)
• Dividendenrendite
• Eigenkapitalkosten
• Beta
• Risikoloser Zins
• Eigenkapitalprämie
• Nettogewinnmarge
• Terminal Value (Restwert)
• Intrinsischer Wert
• Sicherheitsmarge