Reverse-DCF-Rechner: Was setzt der Kurs voraus?
Rechne ein Discounted-Cashflow-Modell rückwärts: Gib den Kurs vor und ermittle, bei welchem Anfangswachstum, welcher Marge, welchem Wachstum im Restwert oder welcher Eigenkapitalprämie der geschätzte faire Wert deines Modells genau dem Kurs entspricht, mit eigenen Zahlen oder mit den Daten eines Unternehmens als Ausgangspunkt. Das Ergebnis ist eine Rechengröße unter deinen übrigen Annahmen; es ist keine Erwartung des Marktes, keine Prognose, keine Anlageberatung und keine Anlageempfehlung.
Deine Annahmen
Dieser Wert wird aus dem Kurs berechnet; alle anderen Annahmen setzt du wie gewohnt.
Ausgangswerte
Die Zahlen des letzten Geschäftsjahres. Voreingestellt ist ein erfundenes Beispielunternehmen. Trage eigene Werte ein oder lade oben die Daten eines Unternehmens.
Kapitalkosten
Eigenkapitalkosten Jahr 1 (CAPM) 7,74 % Fremdkapitalkosten nach Steuern 3,45 % WACC (Schätzung) 7,28 %Geschäftsentwicklung
Wird aus dem Kurs zurückgerechnet
Schritt 1 von 8 · Ausgangswerte
Wovon gehst du aus?
Lade die Daten eines Unternehmens oder rechne mit eigenen Zahlen. Jede Zahl bleibt danach änderbar.
Vom Kurs zurückgerechnet
Bereit zum Zurückrechnen
Wähle oben, was zurückgerechnet wird, gib den Kurs ein und starte die Rechnung. Danach rechnet sie bei jeder Änderung neu.
Nach der Rückrechnung erscheinen hier der zurückgerechnete Wert, seine Bandbreite bei anderen Annahmen, eine Tabelle über zwei frei wählbare Annahmen und die Kombinationen, die den Kurs ergeben.
Das Ergebnis ist eine rechnerische Szenariodarstellung auf Basis der eingestellten Annahmen (Voreinstellungen oder deine eigenen). Es ist keine verlässliche Zukunftsaussage, keine Anlageberatung und keine Aufforderung zu einer Transaktion. Es ist kein Ersatz für eine Bewertung zu steuerlichen oder rechtlichen Zwecken.
Die Formel, vom Kurs aus gelesen
Der Reverse-DCF nutzt dieselbe Gleichung wie der DCF-Rechner, liest sie aber von der anderen Seite: Links steht der Unternehmenswert, den der Kurs ausdrückt (Kurs mal Anzahl Aktien plus Schulden abzüglich Barmitteln), rechts die abgezinsten freien Cashflows. Gesucht ist der Wert einer Annahme, bei dem beide Seiten gleich sind; der Rechner findet ihn numerisch.
- FCFFt
- Freier Cashflow an alle Kapitalgeber im Jahr t. In der Stufe „Einfach“ gibst du ihn direkt vor; ab „Standard“ ergibt er sich aus Umsatz, operativer Marge, Steuern und Reinvestitionen.
- WACC
- Gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten aus Eigen- und Fremdkapital. In der Stufe „Einfach“ gibst du sie direkt vor; ab „Standard“ ergeben sie sich aus risikolosem Zins, Eigenkapitalprämie, Beta und Fremdkapitalprämie.
- n
- Länge der Projektionsperiode in Jahren: So viele Jahre werden einzeln modelliert.
- Restwert
- Restwert (Terminal Value): der zusammengefasste Wert aller Cashflows nach dem Jahr n, abgezinst wie jeder andere Cashflow.
Der Modellwert ist der Wert des operativen Geschäfts. Barmittel kommen hinzu, Schulden gehen ab; was bleibt, ist der Wert des Eigenkapitals. Geteilt durch die Zahl der Aktien ergibt er den geschätzten fairen Wert je Aktie.
Die ausführliche Herleitung und ein durchgerechnetes Zahlenbeispiel stehen im Lexikon. Zum Lexikonartikel DCF
Drei Detailgrade
- Einfach
- Ein Cashflow, zwei Wachstumsraten, ein Diskontierungssatz. Zurückgerechnet wird das Anfangswachstum, das Wachstum im Restwert oder der Diskontierungssatz, der dann die Internal Rate of Return (IRR, interner Zinsfuß) des Modells ist. Sofort im Browser berechnet.
- Standard
- Das Modell der Unternehmensseiten mit Umsatz, Marge, Reinvestition und Kapitalkosten. Zurückgerechnet wird das Anfangswachstum, die operative Marge, das Wachstum im Restwert oder die Eigenkapitalprämie. Dazu kommen die Bandbreite, eine Tabelle über zwei frei wählbare Annahmen und die Break-even-Linie.
- Detailliert
- Jede Annahme mit einem Wert je Jahr. Zurückgerechnet wird hier die Eigenkapitalprämie oder das Wachstum im Restwert, die beiden Werte, die für alle Jahre gelten. Die Tabelle variiert sie und Verschiebungen von Beta und risikolosem Zins.
Wie der zurückgerechnete Wert zu lesen ist
Eine Rechengröße, keine Erwartung
Der Wert zeigt, was der Kurs innerhalb des Modells voraussetzt. Was Marktteilnehmer tatsächlich annehmen, lässt sich daraus nicht ablesen. Sie rechnen mit anderen Modellen, Annahmen und Zeiträumen.
Alle anderen Annahmen zählen mit
Der zurückgerechnete Wert gilt nur zusammen mit den übrigen Annahmen. Ein höherer Diskontierungssatz etwa verlangt mehr Wachstum für denselben Kurs. Die Szenario-Tabelle macht diese Abhängigkeit sichtbar.
Nicht immer genau eine Lösung
Gesucht wird in einem Bereich plausibler Werte. Manchmal ergibt kein Wert darin den Kurs, gelegentlich mehr als einer, etwa wenn Wachstum mehr Kapital bindet, als es einbringt. Der Rechner sagt dann, was er gefunden hat.
Das Ergebnis ist nur so belastbar wie die Eingaben
Die Rechnung prüft nicht, ob deine Annahmen plausibel sind. Ein in sich stimmiges Modell kann auf Annahmen beruhen, die nie eintreten. Die Präzision der ausgegebenen Zahl sagt nichts über ihre Treffsicherheit.
Recht haben heißt nicht, dass der Markt folgt
Selbst wenn deine Annahmen zutreffen, muss sich der Kurs nicht danach richten, weder bald noch verlässlich. Kurse entstehen aus Angebot und Nachfrage, aus Stimmungen und den Erwartungen vieler Marktteilnehmer; sie können lange und weit von jedem Modellwert entfernt bleiben. Ein Modellwert sagt deshalb nichts darüber, ob oder wann sich der Kurs in seine Richtung bewegt.
„Die Märkte können länger irrational bleiben, als du solvent bleiben kannst.“
Häufige Fragen zum Reverse-DCF
- Was ist ein Reverse-DCF?
- Ein Reverse-DCF liest das Discounted-Cashflow-Modell rückwärts. Statt aus Annahmen einen fairen Wert zu schätzen, gibt er den Kurs vor und berechnet den Wert einer Annahme (etwa des Umsatzwachstums), bei dem der geschätzte faire Wert des Modells genau diesem Kurs entspricht. Alle anderen Annahmen bleiben dabei fest.
- Was sagt der zurückgerechnete Wert aus?
- Er zeigt, welchen Wert die gewählte Annahme haben müsste, damit der geschätzte faire Wert des Modells dem Kurs entspricht, und zwar unter genau den übrigen Annahmen, die du gesetzt hast. Ändert sich eine davon, ändert sich auch der zurückgerechnete Wert. Er ist eine Rechengröße, keine Erwartung des Marktes und keine Prognose, und er sagt nichts darüber, ob der Kurs angemessen ist.
- Welche Annahmen lassen sich zurückrechnen?
- In der Stufe „Einfach“ das Anfangswachstum, das Wachstum im Restwert oder der Diskontierungssatz. In „Standard“ das Anfangswachstum, die operative Marge, das Wachstum im Restwert oder die Eigenkapitalprämie. In „Detailliert“ hat jede Annahme einen Wert je Jahr; dort lassen sich die Eigenkapitalprämie und das Wachstum im Restwert zurückrechnen.
- Warum findet der Rechner manchmal keinen Wert?
- Gesucht wird in einem Bereich plausibler Werte, beim Wachstum im Restwert bis knapp unter den Satz, mit dem der Restwert abgezinst wird. Liegt der faire Wert im ganzen Bereich über oder unter dem Kurs, gibt es dort keine Lösung. Der Rechner sagt dann, auf welcher Seite der Kurs liegt. Das passiert etwa bei negativen Cashflows oder wenn die übrigen Annahmen schon für sich einen höheren Wert ergeben.
- Was hat der zurückgerechnete Diskontierungssatz mit der IRR zu tun?
- Es ist dieselbe Zahl: Der Diskontierungssatz, bei dem der Barwert aller Zahlungen genau dem Kurs entspricht, ist die Internal Rate of Return (IRR, interner Zinsfuß) des Modells. Sie gilt nur, wenn alle Zahlungen so eintreten wie angenommen. Sie ist eine Rechengröße, keine zugesagte Rendite.
- Warum lassen sich manche Unternehmen nicht laden?
- Kursdaten der Börsen London (LSE), Australien (ASX) und Johannesburg (JSE) dürfen wir aus Lizenzgründen nicht anzeigen. Weil sich aus einem zurückgerechneten Wert der Kurs wieder ermitteln ließe, bietet Takani für diese Börsen keine Rückrechnung an. Mit eigenen Zahlen und einem selbst eingegebenen Kurs funktioniert der Rechner trotzdem.
- Ist das Ergebnis eine Anlageempfehlung?
- Nein. Der Rechner ist ein Werkzeug, um Bewertungsannahmen zu verstehen. Das Ergebnis ist eine rechnerische Szenariodarstellung auf Basis der eingestellten Annahmen (Voreinstellungen oder deine eigenen). Es ist keine verlässliche Zukunftsaussage, keine Anlageberatung und keine Aufforderung zu einer Transaktion.
Begriffe im Lexikon
Die Bausteine des Modells, ausführlich erklärt.